通信行业投资逻辑自上而下，三大运营商资本开支高低直接决定行业的景气度，作为主设备商的中兴通讯自然不例外，所以先来看看三大运营商情况：
中国电信：2019年资本开支776亿元，其中5G投资93亿元（占11.9%），2020年资本开支约850亿元，其中5G投资约453亿元（+387%，占53.3%）。
中国联通：2019年资本开支564亿元，其中5G资本开支约79亿元；2020年资本开支约700亿，其中5G开支350亿（+343%，占50%），将主要用于与电信高效建设5G网络、对于有良好模式的2B需求按需滚动安排、完善LTE900底层网等。
中国移动：2019年中国移动资本开支1659亿元，其中5G相关投资为240亿元。2020年公司将加速推动SA成熟，积极推进5G网络建设。2020年资本开支预算为1798亿元，其中5G相关投资计划约1000亿元（+317，占55.61%）。
可以看到，2020年，三大运营商5G资本开支合计超1800亿，占2020年总资本开支的53.76%，同比增长超300%，2020年无疑是5G投资的大年！
同时根据运营商业绩会中的补充，其中5G基站投资约1467亿元，同比增长424%，运营商合计规划建设55万站。也就是说2020年5G最大的蛋糕在无线基站领域。
再来看看中兴通讯的2019年业绩情况
运营商业务：公司运营商网络实现营业收入665.84亿元，同比增长16.66%，占比达到73.38%，毛利率42.61%。
中兴通讯的运营商业务，包括无线、有线（承载和固网接入）、云计算等多个业务领域，可以综合覆盖运营商客户对于网络设备的需求。
按照历史的收入来看，收入结构中无线产品（主要就是基站）占比在55%以上，有线产品30%左右，云计算及IT产品占比15%。
这块业务在今年会有比较大的增量，按照运营商预算计算的话，5G基站均价在26万以上，设备商价格压力较小，毛利率有提升空间。
招标份额来看，中兴和三大运营商有着良好的合作关系，基本上在25%-30%之间，无线侧设备除了华为就是中兴，运营商也是为了避免华为垄断，有意扶持中兴。
政企业务：政企业务实现营业收入91.55亿元，同比下降0.79%，占比10.13%，毛利率29.16%。
政企网业务主要包括三大块内容：智慧城市、行业解决方案、企业信息化解决方案，主要涉及能源、交通、政务、金融等四大传统重点，属于没有什么业绩弹性的业务，一直是不温不火的状态。
消费者业务：消费者实现营业收入149.97亿元，同比下滑21.93%，占比16.53%，毛利率17.90%。
消费者业务包括智能手机、移动宽带、家庭终端、融合创新终端、可穿戴装置等产品，其中手机占大头。
中兴通讯的手机业务一直走运营商依赖模式，在国内市场份早就跌出前10，主要市场在北美、欧洲、澳大利亚、俄罗斯等地区。
不过2018年美国禁运事件影响较大，手机收入占比较高的美国地区快速下滑，导致欧美及大洋洲地区消费者业务占比下降2.8个百分点。
随着海外疫情持续蔓延，消费电子需求受挫，估计6月之前都很难恢复，再加上美国制裁阴魂不散，这块业务想要再次发力，比较艰难，好在整体占比不高。
报告期内，公司国内市场实现营收582.17亿元，同比增长6.93%，占比64.16%。国际市场实现营收325.20亿元，同比增长4.67%，占比35.84%。其中在欧美及大洋洲地区实现营收140.23亿元，同比下滑7.19%。
费用方面：
销售费用78.69亿元，同比下降13.38%；财务费用9.66亿元，同比上升2539.39%，管理费用47.73亿元，同比上升30.71%。研发费用125.48亿元，同比上升15.06%，主要是5G、承载等核心产品研发。
公司资产负债率73.12%，同比下降1.4个百分点，不过在近5年里，也算比较高了。
从负债端来看，公司短期借款同比增加29.06亿元，长期借款同比增加76.78亿元，结合资产负债率来看，比较缺钱。好在2日增发落地，募集资金115亿，有了充足弹药，发力5G，同时资产负债率和财务费用也能明显改善了。
从资产端来看，公司存货账面价值为276.89亿元，同比增加26.77亿元，应该是为5G投资，加强了关键原材料备货。
2019年公司货币资金333.09亿元，经营性现金流74.47亿元，经营性现金流净额/营收比为8.21%，2019年实现现金流连续4个季度为正，2018年美国10美元罚款，罚到吐血，总算是缓过来了，加上定增中补充流动资金约30亿元左右，公司现金流全面好转。
所以从年报分析中来看，中兴通讯基本上已经从美国制裁的泥潭中走出来了，财务指标开始好转。今年5G无线基站，成为中兴通讯业绩的最大亮点，根据运营商的资本开支，这块的确定性非常高，从研发、备货和运营资金等方面，中兴也已经做好充足准备。
业绩预估：
公司2019年实现归母净利润51.48亿元，同比增长173.71%；实现扣非后归母净利润4.85亿元，同比增长114.27%。
根据各家券商的业绩测算来看，2020年给出的每股收益在1.27元-1.50元之间，wind的一致预测值在1.37元左右，中兴通讯这样的公司，预测值一般波动不对太大，所以2020年净利润整体63亿，每股收益1.37元，还是比较靠谱的。
估值：
先来看看中兴通讯发展历史：
中兴抓住CDMA、小灵通等数次通讯市场机遇，成长为营业收入200多亿元的国家重点高科技企业，而后在1997年和2004年，中兴先后在A股、H股上市，一度成为资本市场最大的通讯公司。
随着3G时代来临，华为在3G主流标准WCDMA上重点投入，累计投入数百亿美元和几千人的研发队伍专攻WCDMA方向。2008年前后随着3G时代来临，WCDMA成为世界主流标准，华为逐渐拉开与中兴的距离。
2011-2012年间华为和中兴在海外扩张的过程中，海外扩张策略较为激进，海外专利纷争加剧，海外市场摩擦不断。华为主动舍弃低价的合同，克制野蛮生长，同时手机方面，华为放弃贴牌、低端定制的业务模式，走上自主品牌中高端路线，先后推出年度旗舰P7、荣耀6、Mate7等产品，在终端市场大获成功。
虽然中兴也先后推出了V880、V5 Xmax、GrandS等手机，但似乎未见亮眼之作。以2011年至2015年为界，5年时间里，中兴与华为在终端业务的差距迅速从176.86亿元扩大至966.61亿元。到了2015年，中兴与华为净利润差距超过330亿元。
之后2016年、2018年中兴通讯两度被美国罚款，合计罚款金额接近19亿美金，而2019年华为营收则超过8500亿，中兴和华为，简直是天壤之别。
为什么要说中兴的历史，尽管有运营商的大力扶持，历史上中兴一次次错过发展的最佳时机，管理层利益输送，导致内部治理较差，从公司的基因上来讲，注定难以成为优秀的科技巨头，自然也很难给到估值的溢价。
不过当不了巨头，在通信行业总归还是全球top 4之一，加上5G大潮到来，业绩改善趋势确定。面对5G投资最确定的无线基站领域，在A股除了买中兴通讯，还能买什么呢？
2012年中兴海外扩张失利，订单亏损，加上专利诉讼，年度亏损26亿。2013 年是中国 4G 盛宴开启之年，三大运营商资本开支同比增长15%，其中无线资本开支增长20%以上。
2013年12月4G牌照正式发放；2014年运营商整体资本开支预计增长 12%，其中无线投资增长 30%。
现在来看，5G对标当时4G，2019年对应2013年，2020年就相当于2014年的情况。
2013年股价从7.6元，上涨到最高18.26元，按照每股收益2013年0.39元计算，也就是最高估值炒到了47倍左右。
在2013年年报公布阶段，也就是2014年3月底，股价区间在13元上下，估值35倍左右。而后，从最低12元，上涨到最高19.37元，2014年实现净利润0.77元，估值最高也就25倍左右。
所以当前时点来看，可以对标2014年3月的情况，按照2019年业绩，估值35倍，合理价格为42.7元，按照2020年业绩，每股收益按1.37-1.5元计算的话，给出30倍估值区间的话，合理价格在41.1-45元左右。
投资中兴通讯的话，目前价格处于合理价格区间，往下杀一杀的话，安全垫会更高一点。
