新和成(002001)：业绩预增90-100% 受益维生素高景气
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杨林/黄景文/周峰春 日期：2020-06-23
事件：公司公布2020 年半年度业绩预告，预计归母净利润21.95~23.11 亿元，同比增长90~100%，Q2实现归母净利润11.94~14.10 亿元。
业绩略超预期，维生素涨价持续兑现。受疫情影响全球维生素供需失衡，价格普遍上涨，2020上半年VA 均价423 元/kg(YOY+14%)，VE 均价66 元/kg(YOY+52%)，VH 均价256元/kg(YOY+367%)，蛋氨酸均价2.26 万元/吨(YOY+23%)，Q1 产品涨价但业绩有一定滞后，Q2 业绩兑现前期产品涨价。同时，Q2部分品种继续上涨，均价环比VA+26%、VE +36%、VH+9%、蛋氨酸+19%，公司作为维生素龙头充分受益。-明日最
VA、VE持续景气抬升公司利润中枢。受下游前期集中备货影响，二季度末维生素需求阶段性表现平淡，预计随着库存消化，三季度开始下游采购有望恢复正常。看好竞争格局较好的VA、VE品种持续景气，VA 方面，巴斯夫装置不稳定，全球VA 长期处于偏紧状态，6 月8 日，巴斯夫因质量稳定性不佳停止三季度接单，DSM 提高VA 报价到650元/kg，国内厂商后期有检修计划，考虑当前VA 市场库存低，预计价格维持坚挺；VE 方面，DSM 整合能特之后VE 全球龙头仅4 家，VE价格稳步向上修复。公司VA 产能1万吨，VE 产能4 万吨，两大品种景气抬升公司利润中枢。-明日最
新项目贡献业绩增量。公司黑龙江一期项目投产，VC 新增产能3 万吨，辅酶Q10 产能增至500吨，黑龙江基地是公司生物发酵产品布局重要落脚点，在上虞基地公司已积累发酵类产品相关技术经验，此次结合黑龙江当地丰富的原料资源，可以打造行业成本优势。10万吨蛋氨酸即将投产，当前蛋氨酸价格较历史底部有所回升，价格已从年初1.98 万元/吨上涨至2.16万元/吨，产能释放叠加景气提升，业绩贡献值得期待。-明日最
盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为43.14亿元、49.89 亿元、53.87 亿元，对应PE 分别14、12、11 倍。VA、VE盈利中枢抬升，蛋氨酸、黑龙江基地项目陆续投产，贡献新的业绩增量，公司未来长期成长空间大，维持“买入”评级。-明日最
风险提示：项目投产或不及预期；维生素价格大幅下滑。
万华化学(600309)重大事件快评：眉山基地新项目启动 化工巨头继续向新材料迈进
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：龚诚/商艾华 日期：2020-06-23
事项：
6月22日，眉山市人民政府网站发布近期环评公示，其中万华化学眉山基地的锂电池三元材料项目和生物降解聚酯项目在列。
国信化工观点：
1、公司眉山基地的新项目进入环评公示阶段，意味着眉山基地的建设进入新阶段。本次环评公示的两个新项目，是公司在四川眉山基地的年产1万吨的锂电池三元材料项目和年产6 万吨的生物降解聚酯项目，分别计划投资11.6 亿元和3.6亿元。-明日最
2、眉山基地稳步推进，公司沿新材料方向拓展的战略逐步落地。根据眉山市政府披露的省重点项目名单，公司眉山基地一期项目计划投资13.6 亿元，建设年产25万吨高性能改性树脂(主要包括10 万吨改性PP、10 万吨水性树脂、5 万吨改性PC)，预计在2020 年完成。眉山基地二期项目计划总投资400亿元，规划建设高性能树脂和水性涂料、生物发酵及可降解塑料、锂电池材料、维生素及营养化学品四大产业链11个项目。本次环评公示的两个项目就属于眉山基地的二期项目，这同时也意味着公司眉山基地二期项目正式开始启动，公司沿新材料方向拓展的战略将逐步落地。-明日最
3、新材料是我国未来重点发展的战略方向之一，市场空间广阔，值得公司长期重点布局。本次公司启动环评阶段的两个新材料项目，分别对应新能源锂动力电池以及塑料污染治理两个领域，都是在当前政策强力推动之下，未来行业空间增长较快，确定性较高的领域。新材料行业是我国未来重点发展的战略方向之一，是我国制造业向高端科技类产业链转型升级的重要产业基础，且行业空间广阔，仅国内市场就至少上万亿的市场需求。公司长期向新材料行业布局，对于拓展公司长期成长空间具有重要的意义。-明日最
投资建议：
虽然全球受疫情影响，国内外市场对聚氨酯原材料的需求较为低迷，但是当前国内多套MDI 装置处于检修阶段，MDI
价格也保持坚挺。在下半年基建需求复苏的预期之下，我们对公司全年业绩维持乐观预期，预计公司 2020-2022 年归母净利润分别达到 89/138/157亿元，同比-12/55/14%，EPS=2.84/4.39/5.00 元/股，对应当前 PE 分别为17/11/10 倍。-明日最
我们看好公司在聚氨酯行业的龙头地位，以及在石化及新材料产业链上的拓展延伸，维持“买入”评级。
风险提示：
1)疫情影响聚氨酯产品下游需求持续低迷；
2)油价巨幅震荡导致石化产品盈利受影响；
3)新建项目投产速度低于预期。
赤峰黄金(600988)：定增预案修订稿彰显矿产金极强成长性和管理层信心
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：齐丁/黄孚/王政 日期：2020-06-23
6 月22 日晚，公司发布14.84 亿定增修订预案，锁定期延长至36 个月，9 名核心管理人员拟集体认购比例达到15%，并承诺2020-2022年矿产金产量分别不低于4.5、10、16 吨，彰显对公司长远发展的信心。据公告，公司本次修订拟非公开发行股票募集资金总额不超过14.84亿元，发行股票数量为不超过2.4亿股，发行价格为6.19 元/股。其中，公司9 名核心管理人员拟参与认购金额达到2.16亿，占比15%，彰显整体核心管理层对公司未来发展的信心，其他战略投资者包括前海开源、工银瑞信等。值得注意是核心管理人员特别承诺，若赤峰黄金2020-2022年度累计矿产金产量未达到30.50 吨，同意其此次认购赤峰黄金股票的锁定期延长至赤峰黄金连续三年累计矿产金产量不低于30.50 吨且矿产金产量达到16吨/年之当年年末。-明日最
我们认为，此次定增如能成功完成，一是实现了高管全面激励，并引入着眼长远的战略投资者(锁定期36个月)，可以较大程度上优化公司的股东结构和治理机制，并为接下来内生扩产和外延发展奠定财务和战略协同基础；二是核心管理层对2020-2022年矿产金产量不低于4.5、10、16 吨的特别承诺显示了极强的成长性，超出此前市场预期，并通过延长锁定期的方式强化了市场信心。-明日最
本次定增主要用于补充流动资金和改善财务状况。据公告，此次募集资金将用于补充流动资金8 亿，偿还金融机构贷款6.84亿。一是补充流动资金。公司通过本次非公开发行补充流动资金，可以增强企业竞争力，提升行业地位，缓解运营资金压力，进一步扩展企业业务规模，从而提升盈利能力。二是改善财务状况。截至2020年一季度，公司负债规模39.61亿元，资产负债率50.86%，财务费用率2.42%。本次非公开发行股票实施完成后，公司资产负债率水平有望降低约8.8pct，并将优化公司的资本和财务结构，进一步提升公司的行业竞争力和抗风险能力。-明日最
我们再次重申，赤峰黄金的发展已迎来两大拐点。第一，公司发展战略和治理机制迎来拐点。一是王建华先生2019 年12月担任新一届董事长，全面重塑公司发展理念和治理机制；二是战略聚焦黄金矿山主业，大刀阔斧推行结构改革，拟剥离雄风稀贵、安徽广源等非矿资产；三是理顺激励机制，核心管理层拟参与定增，实现较强的股权激励。第二，老挝金矿提前投产，矿产金迎来高速成长期，根据公司核心管理人员承诺，未来三年产量复合增速有望达到98%。-明日最
一是通过“建大矿、上规模”扩张国内现有黄金矿山，未来三年主要通过五龙黄金选厂改扩建项目提升产量。二是实施“一体两翼”发展战略，挖潜海外Sepon铜金矿山。
“一体”是指公司未来三年力争确保Sepon 铜金矿生产稳步提升，“两翼”是指通过加大探矿增储和低品位复杂矿石选冶回收利用增加Sepon矿资源储量。我们认为，Sepon矿作为老挝最大的有色金属矿山，成矿潜力巨大，在公司“一体两翼”战略的贯彻下，矿产金的储量和产量有望超出市场预期。-明日最
按照公司2020-2022 年矿产金产量分别不低于4.5、10、16 吨的规划，相对于2019 年2.07 吨的基数，2020-2022年产量年均复合增速有望达到98%。
给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价15.76元。考虑到公司矿产金业务进入高速成长期，且金价中长期进入上行通道，我们假定2020~2022 年矿金产量分别为4.6、10.0 和16.0吨，黄金均价分别为370、400、400 元/克，在此基 础上，2020~2022 年归母净利润分别为5.5、12.2 和19.7亿元，同比增速分别为191%、123%和62%，公司业绩成长性凸显。考虑到公司未来三年战略目标明确，公司治理机制显著优化，现有黄金矿山的增储和扩产的潜力强劲，同时考虑此次增发2.4亿股后，总股本为19.04 亿股，按照当前10.49 元对应目前摊薄后市值约200 亿元，给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价15.76 元，对应2021年动态市盈率为25x，对应市值约300 亿元。-明日最
风险提示：1)老挝Sepon铜金矿、国内矿山项目进度不及预期；2)黄金为主的相关有色金属价格低迷；3)境外项目遭遇不可抗力因素；4)本次定增能否通过股东大会和获得证监会核准存在不确定性。
永新股份(002014)：发布限制性股票激励、员工持股计划 利益绑定强化发展信心
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：史凡可 日期：2020-06-23
投资要点
事件：(1)公司发布2020 年限制性股票激励计划，授予包括董事长、总经理、各业务条线负责人等管理层合计12人共计1040 万股(占公司总股本2.064%)，授予价格为4.44 元/股(较公告前一日8.88 元收盘价折价率为50%)，分三期解锁、考核目标为以 2019年净利润为基数，2020-2022 年净利润增长率分别不低于 13.00%、27.69%、 44.29%或2020-2022 年合计净利润总额不低于10.36亿。-明日最
(2)公司发布第一期员工持股计划，参加对象不超过83 人，认购股份720 万股(占公司总股本1.43%)，资金总额3196.8 万元、对应认购价格4.44元/股(折价率50%)，分两期解锁、考核目标为以 2019 年净利润为基数，2020-2021年净利润增长率分别不低于13.00%、27.69%.(3)公司公告子公司黄山永新将新建年产 8000 吨新型功能膜材料项目以扩充产能。-明日最
认购价格折扣力度较大，利于激发团队活力。员工持股计划和限制性股票激励计划认购价格的折价率均达到50%(上市公司股权激励规定最大折价率)，激励力度较大，有效调动参与对象共同完成公司经营目标的积极性，2020-2023年分别摊销费用为2082.55/2911.42/1030.85/202 万元，合计摊销6226.82 万元。-明日最
下游对接日用领域、Q1业绩跌幅较小，预期中报有望实现正增长。塑料软包装下游主要对接食品、医药、日化等消费品，疫情期间预计公司需求受影响有限，且公司持续深挖雀巢、箭牌等老客户份额，同时在新兴领域开拓新客户，预计发挥效益，20Q1公司实现营收5.31 亿(-6.6%)，归母净利0.49 亿(-3.3%)，在疫情背景下业绩跌幅较小；20Q2 公司产销均较旺、预期20H1合计实现正增长。-明日最
受益于油价下行，盈利能力有望显著提升。公司上游原材料BOPP 膜、PET 膜、PP粒料等石化衍生品价格与原油高度相关，19 年原材料成本占公司营业成本比重达到77%。2020 年3 月开始油价大幅下行，4 月1日-6 月19 日OPEC原油均价25.39 美元/桶，同比下滑63%，预计对公司Q2 及下半年毛利率带来较大弹性。-明日最
高分红低估值优质标的，新客户开拓、新产能投放奠基长期增长：公司客户主要以国内外大厂商为主，同时受益于行业整合、中小产能出清，长期份额提升逻辑通顺。2004年上市以来，公司平均股利支付率达64.73%，对应当前股价股息率为4.03%，是低估值高分红的优质投资标的。展望20年，陕西永新已开工建设将于年内投入运营，黄山永新8000吨项目本次公告开始投建，持续巩固公司业绩增长。-明日最
盈利预测与投资评级：我们预计20-22 年分别实现营收 28.8/ 33.02/37.87 亿，同增 10.8%/14.6%/14.7%；归母净利 3.15/3.6/4.11亿，同增17.0%/14.4%/14.2%。当前股价对应 PE 为 15.55X/13.59X/11.90X，维持“买入”评级。-明日最
风险提示：原材料价格大幅波动，客户拓展不达预期
日月股份(603218)：激进扩产背后的逻辑？意欲在高端市场一统全球
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：方重寅 日期：2020-06-23
事项：
日月股份6月22日公告拟非公开发行不超过28亿元，追加建设22万吨大型铸件精加工产能。2020年起全球风机单机功率向4MW-10MW迁移势不可挡，大兆瓦铸件将保持很高的议价能力和利润率，此次公司快速扩产将一统全球4MW+铸件供给，形成产业定价和技术标准的绝对话语权，进一步打开营收和业绩空间，预计可增厚业绩7亿元左右。-明日最
国信电新观点：1)十四五开局全球海上风电与国内三北风电大基地齐发力，全球4MW+铸件将供不应求。
2)公司追加布局22万吨大风机铸件配套产能以及15 万吨大风机铸件铸造产能，如果定增成功可提振7 亿左右业绩。
3)海外市场已经演化成维斯塔斯、西门子歌美飒和GE三强格局，对质优价廉的国产大型风电铸件产能形成争夺势态，公司产能将得到全面消化。
4)风险提示：风电行业消纳出现瓶颈问题，导致行业装机需求不达预期；全球贸易 摩擦升级可能影响公司未来的出口业务。
5)投资建议：风电铸件市场随着大风机渗透提升，迈入行业产值稳定，盈利能力迅速提升，竞争格局快速集中的新阶段。公司此次大举融资扩产如果能够顺利完成，自身大铸件将产能翻倍，有望覆盖全球22GW以上的大风机出货量，在高端市场占有率接近40%。目前维持盈利预测，预计20-22 年归母净利润9.14/10.59/12.24 亿，对应EPS为1.23/1.42/1.65 元，对应当前股价PE 为14.1/12.1/10.5X；合理估值区间至22.76-25.63元/股，较当前股价溢价32%-48%，维持“买入”评级。-明日最
评论：
全球4WM+配套铸件短期供不应求，及时扩产可增厚7 亿业绩风电机组大型化是全行业公认的度电成本下降的核心路径，竞争围绕大容量机组激烈展开。海上风机2019年全球招标超过16GW，多数项目定标机型在5MW 以上，未来两年将进一步跃升至8-10MW。海内外陆上风机市场告别过去10 年的2.5-4MW机型的“统治”阶段，快速跃升至4-5MW 区间，并且预计在未来2 年内升级至6MW。-明日最
按4MW+自主精加工产能每吨可增加2500元净利润(比较外协加工而言)，毛坯铸造产能每吨可增加1000 元净利润估算，如果公司定增成功，新增22 万吨精加工产能可提振业绩5.5 亿元，新增15万吨铸造产能可提振业绩1.5亿元，合计提振业绩7.0 亿元。-明日最
扩产占尽4MW+设备及订单先机，可制衡潜在进入者目前风电铸件行业内4MW以上风电铸件的供给较少，而需求预计将在2020 年起快速提升，因此在相当长的一段时间内，大风机铸件将与传统的2-3MW
风机铸件形成35-45%的溢价，毛利率形成10-15%的差距。目前正在从事4MW以上风电铸件产能建设和供应的企业如下图所示，日月股份将于其他对手拉开巨大产能规模差距。
国内海上风电机型目前集中在6MW以上级别的机型，最大的国产海上风电机型甚至达到10MW，客户对大容量风电铸件和精加工产能需求旺盛，且国内小兆瓦风机铸件产能无法简单快速转换成大兆瓦产线。
面对日益增长的客户需求，日月股份前瞻性地及时布局大兆瓦机组铸件的生产能力和精加工能力，为公司今后卡位海上和海外高端市场做充分地准备，此次通过定增再次扩产22万吨大型铸件加工产能，可占尽全球精加工设备制造产能以及下游客户新增订单，并对潜在进入者形成一定制衡。巩固公司在全球高度市场占有率达到40%以上的战略定位。-明日最
投资建议
公司前瞻性布局大风机完整铸件生产工序，将成为大风机铸件市场份额占比最高，盈利能力领先的龙头企业。若此次定增成功可提振业绩7亿元左右。目前维持盈利预测，预计20-22 年归母净利润9.14/10.59/12.24 亿，对应EPS为1.23/1.42/1.65元，对应当前股价PE为14.1/12.1/10.5X；合理估值区间至22.76-25.63元/股，较当前股价溢价32%-48%，维持“买入”评级。-明日最
风险提示
风电行业消纳出现瓶颈问题，导致行业装机需求不达预期；全球贸易 摩擦升级可能影响公司未来的出口业务。
恒瑞医药(600276)：PD-1单抗肺癌及食管癌两大适应症获批 将助力单抗销售放量
类别：公司 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：王睿哲 日期：2020-06-23
事件：
公司6 月19 日晚发布公告，其PD-1
单抗药物注射用卡瑞丽珠单抗获批增加两大适应症：(1)联合培美曲塞和卡铂适用于表皮生长因子受体(EGFR)基因突变阴性和间变性淋巴瘤激酶(ALK)阴性的、不可手术切除的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌(NSCLC)的一线治疗；(2)用于既往接受过一线化疗后疾病进展或不可耐受的局部晚期或转移性食管鳞癌患者的治疗。-明日最
点评：
大适应症获批，将助力销售放量：(1)肺癌及食管癌均是中国高发的恶性肿瘤，每年新发病人数预计分别在70 万人以上和40万人以上，两大适应症的获批叠加之前获批的肝癌及霍奇金淋巴瘤适应症的开拓将会为公司PD-1产品卡瑞利珠单抗的销售打开空间。(2)从目前的竞争格局来看，公司卡瑞利珠单抗是目前首个获批肺癌和食管癌大适应症的国产PD-1产品，相较其他三个国产产品具有明显的先发优势，将能够优先抢占市场。并且，公司大适应症优先获批将有利于公司在未来的医保目录谈判中占据优势，有望借助进入医保目录高速放量。-明日最
产品梯队接力完善，国际化战略持续推进：公司PARP 抑制剂处于上市申请审评审批中，预计下半年即可上市；目前还有8个产品处于临床Ⅲ期，并有部分产品同时在做澳洲、欧洲、美国的多中心临床，此外还有多个产品处于临床Ⅰ期及临床Ⅱ期，公司产品梯队接力完善，业绩推动力持续不断，国际多中心临床也将为公司国际化发展的推进打良好的基础。-明日最
盈利预计：我们预计公司2020、2021 年净利润69 亿元、88亿元，YOY+29.7%、+27.1%,EPS 分别为1.3 元/1.66 元，对应PE分别为72倍/56倍。公司研发管线丰富，多个创新药产品及适应症陆续获批，将继续推动公司由仿制药向创新药的战略转型，我们看好公司的长期发展，维持“买入”的投资评级。-明日最
